пятница, 24 февраля 2017 г.

Срез цикла

Почитал про циклы в учебнике. Вот такая картина получилась.
Цветом отмечено текущее положение для экономики РФ


phase
Initial Recovery
Early Upswing
Late Upswing
Slowdown
Recession
Term
few months
1 or more years.
(more if slow growth and slow close output gap)
? trying to soft landing
few months till 2 years
6 months till 1 year
b/confidence
rising
high (inventory buildup, high capacity use)
high.
boom mentality
start to waver.
inventory correction starts
decline. cut investments, cut inventories
c/confidence
flat
rising (or high)
high.
boom mentality
drops
decline.
big-ticket decline
unemployment
high as in previous phase
start to fall
bottom, can be shortage

rise quickly
gov. policy
(stimulatory) budget deficit
?
restrictive


Central bank
(stimulatory)
lower rates
withdraw stimulus
restrictive.

ease policy after 6 months confirmed
Inflation
falling
low.
not a problem till end
rising
continue to rise
peaks and then falling
output gap
large as in previous phase
close at the end
closed and can be overheated


gdp
slow growth
high growth
high growth

declines
equity
strong growth
trending up
rise nervous. volatile.
stocks on top
fall.
utilities and banks performing best.
major bankruptcies.
Bottoming and at end starts to rise.
cyclical and riskier assets
perform well




consumer credits

expand



corporate profits

rise rapidly


drops sharply
interest rates
s-rates low or declining.
l-rates bottoming.
g-bonds down or flat
s-rates up, l-rates flat, stable
l-rates up in changed expectations.
at and all rising.
s-rates rising first an may peak at end.
l-rates peaking and may down sharply.
y-curve flat or inverts at end
s-rates drop at end. l-rates drop at end.
Получается, что сейчас находимся в начале инишиал рекавери. А Набиуллину как раз ругают за неуместную политику для текущей экономической ситуации.
Но когда она разберется с банками-зомби, да снизит инфляцию до 4%, вот тогда наверное и начнут изинг и экономика заколосится. А може и раньше без всякого изинга.

вторник, 26 января 2016 г.

Что-то о рынке недвижимости

Жилой комплекс-рекордсмен - Триумф-Палас.
Самое высокое жилое здание в европе, занесено в книгу рекордов гинеса.
По данным застройщика в здании 987 квартир
Строительство завершено в 2006 году

По данным ЦИАН, на сегодня (январь 2016) в здании выставлено на продажу 407 квартир
Понятно, что там дубли будут, но объем предложения все равно большой.

Похоже на всплытие инвестиционных квартир

среда, 20 января 2016 г.

Кривая офз

Исторический день.
Сегодня кривая офз почти пришла в нормальный вид
Причины сложно понять. Почему именно сегодня тоже не понятно



четверг, 1 октября 2015 г.

Анализы: трофейная Тверская

Пост не совсем в формате, т.к. он про недвижимость, но про акционерную недвижимость и о возможных рисках для миноритариев.

+Aktivo есть такая контора. Взялись за краудфандинг инвестиций в недвижимость. Но что-то с самого начала не задалось, так как начали с обещания доходности в 11%.
И это на текущем рынке, когда ОФЗ даст те же 11%, с освобожденными от НДФЛ процентами для физиков.

Смотрим на пилотный объект краудфандинга https://aktivo.ru/realty/detail/4/financial
Подача материала просто поражает. Без шуток, я еще ни разу не видел настолько классной и удобной подачи материала.
Предлагают купить за 1,2 млрд. руб. 4-х этажное встроенное помещение на Тверской-9 с магазином Reserved.

Весь краудфандинг прячется за удобной формой ЗПИФ, которую на рынке используют уже много лет как для схематоза, так и для рыночного управления недвижимостью. Форма проверенная, при должном подходе может обеспечивать защиту инвестиций, но все равно надо делать анализ как при обычном анализе эмитента.

При детальном рассмотрении предложения, несмотря на красивую подачу оказывается, что чуда коллективного инвестирования все-таки не произошло:
1. Активо заявляет, что действующая ставка аренды примерно 80 т.руб./м2/год без НДС за 4х этажное здание на тверской.
Идем на Циан и видим, что первые этажи на Тверской предлагаются от 70 до 100 т.руб./м2/год. Вторые можно даже по 40 найти, о третьих и четвертых этажах по 80 т.руб./м2/год даже речи быть не может.
Бонусом краудфандеры заявляют, что договор долларовый (не верится, но пока еще могут найтись нерасторопные арендаторы).
Также говорят, что цена ниже среднерыночной на 40%. Судя по предложению, скорее верится в то, что цена выше среднерыночной на 40%.

2. Активо говорит, что затраты на эксплуатацию составят 20,5 млн.руб. и в долларах не будут меняться 7 лет.
Вообще у них какая-то путаница между валютами, т.к. доходы считают в рублях, прогнозируют в долларах.
Если с суммой затрат без НДС можно согласиться на первый год, то с отсутствием индексации никак нельзя, хотя бы из-за роста налога на недвижимость, который в следующем году должен составить около 10,5 млн.руб.
На сайте росреестра кадастровая стоимость здания, рассматриваемый объект пропорционально стоит 700 млн.руб., это кстати близко к рыночной цене объекта, а никакие не 1,1 млрд.руб.
Ставки налога на сайте налоговой
Эти ставки как видно заметно растут в ближайшие годы.

3. И самое страшное - это то, что объект занят одним арендатором. Несмотря на заявления Активо о том, что есть банковская гарантия (= нет депозита) и договор без права расторжения, на современном рынке аренды, все условия в пользу арендатора.
Ничто не мешает арендатору съехать не подписывая документы о расторжении договора, а вот найти арендатора на помещение, учитывая действующие ставки аренды и отсутствие достаточного спроса на недвижимость, за те же деньги не получится.
И такое событие вызовет следующее влияние на денежные потоки проекта:
1. 3-6 месяцев экспозиции помещения и подготовка договора на 200 страниц. = нет аренды.
2. арендные каникулы на 3-6 месяцев, = нет аренды
3. Если удастся одного арендатора найти, то хорошо, если нет, то надо делать нарезку, потери площадей на проходы, администрирование этого торгового центра, а он еще и будет заполняться на сразу на 100%.
Итого при таком сценарии за первый год после съезда действующего арендатора дохода в лучшем случае хватит на покрытие текущих расходов фонда, а владельцы паев ничего не получат.
В последующие же годы поток просядет на 30 - 50 % из-за более низкой аренды.

Итого, несмотря на пиар и подачу информации, проект имеет завышенные экономические показатели и выглядит как попытка продать объект недвижимости в розницу по цене, значительно выше рыночной стоимости.

p.s. еще надо смотреть правила управления фондом, т.к. никто не отменял риск потери всех полимеров управляющей компанией, а инвестиционная декларация и перечень расходов фонда не сильно запрещают такое развитие событий.

понедельник, 4 мая 2015 г.

Случай с экономистом Бринкманном

Зимой 1939-го под лозунгами «сперва нация, потом торговля» и «флаг важнее банковского счета» из Рейхсбанка выперли к тому моменту уже бывшего министра экономики Шахта, который был слишком экономист и многовато пиздел, что если производить только танки, будет инфляция.
И.о. президента Рейхсбанка стал доктор экономических наук и штандартерфюрер СС Рудольф Бринкман. Первым делом он поднял всем сотрудникам зарплату до тысячи рейхсмарок в месяц. Потом устроил для уборщиц и курьеров торжественный ужин в отеле «Бристоль», в ходе которого лично играл на скрипке (по другим сведениям — дирижировал оркестром). Потом завел привычку публично прикуривать от купюр и держать на рабочем столе заряженный пистолет. В какой-то момент встал напротив минфина на Унтер-ден-Линден с саквояжем свежеотпечатаных денег и начал раздавать их прохожим с криком: «А вот кому свеженькие!»
Только к маю, когда Бринкманн уже реально кидался на людей, до всех дошло, что он сошел с ума, и ему вызвали санитаров. Перед госпитализацией он успел выписать Герингу чек на несколько миллионов, который Геринг, не будь дурак, сразу обналичил, деньги частично потратил и долго не хотел возвращать — новому главе Рейхсбанка Функу пришлось ходить жаловаться Гитлеру.
Поскольку между скрипичным концертом и раздачей денег на бульварах Бринкманн успел пару публично выступить в том смысле, что если производить только танки, будет инфляция — западная пресса в официальную историю про переутомление не работе не поверила и писала о его отставке под заголовками типа: «Известный критик экономической политики Гитлера лишился поста».
Бринкманн просидел в сумасшедшем доме всю войну, выписался в 45-м, а умер уже старенький в середине 70-х. Шахта и Функа потом судили в Нюрнберге: первого оправдали (и даже постановили считать тайным борцом с режимом), второй получил пожизненное.
Источники: Reimann, Günter “The Vampire Economy”, Hayes,Peter “Industry and Ideology: I. G. Farben in the Nazi Era”, Singleton, John “Central Banking in the Twentieth Century”, Speer, Albert “Inside the Third Reich”.

На байку похоже, но как минимум Рудольф Бринкман (DE) существовал и имел отношение к Рейхсбанку. Да и все события кроме истории о Бринкмане описаны в википедии.

суббота, 2 мая 2015 г.

Вопрос по TVM

Модель Time Value of Money всем хороша. Прямо краеугольный камень всей финансовой математики.
Единственное, что смущает, - это использование модели для долгосрочных инвестиций. Например, есть 2 варианта строительства жилого дома.
1. Деревянный дом, срок службы 50 лет, затраты 500 долларов/м2
2. Каменный дом. срок службы 100 лет, затраты 1000 долларов/м2.

Оба дома можно будет сдавать в аренду в течение срока службы и получать доход в 110 долларов/м2 в год.
Ставка дисконтирования 10%.

NPV деревянного дома 536 долларов
NPV каменного дома 91 доллар, причем из них хвост с 51 по 100 годы дают PV в 9 долларов.

Интересно, что только при снижении ставки дисконтирования до 3% NPV каменного дома становится равно NPV  деревянного.

Цифры все приблизительные, но они вызывают следующий вопрос:

Зачем строить "на века"?

В практическом плане с подобной проблемой сталкиваюсь, когда считаю покупку недвижимости. Получается, что необходимость через 15 или 25 лет делать кап.ремонт бизнес-центра практически не влияет на PV его денежных потоков.

С другой стороны известный факт, что дорогами, которые построила римская империя до сих пор пользуется вся европа. В большинстве случаев не дорогами, а фундаментами дорог.
И наличие такой дорожной инфраструктуры серьезно влияет на тот же ВВП еврозоны.

Для себя вижу пока два возможных ответа на заданный вопрос:

1. Для долгосрочных проектов экономический эффект выражается не только в планируемом денежном потоке, но и в каком-то еще эффекте, измеримом в деньгах, но не учтенном в расчетах.
2. Выводы TVM правильные, а все государственные мегапроекты - пустая неэффективная трата ресурсов

понедельник, 20 апреля 2015 г.

Про #iwatch и таргетирование рекламы

Похоже, что iwatch и другая носимая электроника открывает новую эру таргетирования рекламы. Работать может например таким образом:
При отсутствии характерных для бега движений и повышенном сердцебиении, можно сделать вывод, что человек испытывает сильные эмоции. Если ему в этот момент показать рекламу, то он запомнит ее намного сильнее, чем при рядовом веб-серфинге.

Теперь можно будет показывать ненавязчивую рекламу в самые эмоциональные моменты фильмов или при чтении текстов.

Возможно система сможет даже различать позитивные и негативные эмоции в зависимости от паттерна сердцебиения и данным других каналов информации. Тогда вообще открываются космические перспективы по манипулированию желаниями пользователей.

Возможно через несколько лет, когда сбор таких данных станет привычным и известным для пользователей, будут продаваться не клики, а эмоциональные клики, причем чем сильнее эмоция, тем дороже клик.

Для фильмов и книг также можно собирать информацию об эмоциональном профиле просмотра, режиссеры получат аналитический инструмент для оценки качества своей работы. Но в первую очередь это конечно будут режиссеры рекламных роликов.

Неужели с рублем все так просто?

График погашения внешнего долга РФ (кликабл)
Источник на сайте ЦБ
Как видно из графика, на ноябрь-декабрь приходился пик погашений, а на апрель-май 2015 приходится минимум погашений.
Не удивлюсь если после майских праздников рубль/доллар опять будет выше 60.

четверг, 12 февраля 2015 г.

Робототехника

Статья на блумберге о текущем статусе роботостроительства 
Очень похоже на гонку за атомной бомбой. Все понимают огромную эффективность мероприятия. Технологии уже доросли.
Параллельно вот-вот будет совершен прорыв в разработке искусственного интеллекта.

Если немного пофантазировать, то:

  • Следующим этапом развития будут робозаводы по производству роботов. И лет через 30 в развитых странах будет тотальная роботизация всего. 
  • Учитывая современные каналы связи скорее всего роботы на местах будут лишь руками, основные вычисления могут производиться в удаленных дата-центрах на другом крае земного шара. Так и технологии удобнее контролировать и обслуживать софтверную часть.
  • А рост ВВП стран будет во все большей степени зависеть от количества робозаводов. 
  • Уверен, что и появятся формулы расчета роста ВВП, в явном виде включающие роботизацию экономики.
  • Производительность труда роботов наверное будут отдельно от людей считать.
  • Человеческий труд наверное еще сильнее подешевеет. А уровень производительности труда в пересчете на человека вырастет значительно.

Похоже человечество стоит на пороге серьезного технологического рывка.


четверг, 5 февраля 2015 г.

Макроэкономика санкций

Читаю учебник CFA по макроэкономике. Там достаточно подробно разобрана неоклассическая модель экономического роста. Суть в следующем:
Устойчивый экономический рост определяется как:
dY/Y= θ/(1-а)+n%, где
dY/Y - рост ВВП;
θ - рост производительности труда;
а - доля (стоимости) капитала в ВВП, а (1-а) соответственно доля (стоимости) труда в ВВП;
n% - рост населения.

Получается, что санкциями на ограничения современных технологий для РФ ограничивается θ , и даже становится отрицательной в связи с недоступностью ранее доступных технологий и соответственным падением производительности труда. Падение рубля и ограничения на ведение бизнеса иностранным компаниям в РФ также ограничивают доступность иностранных технологий.
Также для РФ ограничено привлечение иностранного капитала, что снижает долю стоимости капитала в ВВП. В формуле уменьшается элемент "а" и в ВВП растет доля стоимости труда, знаменатель (1-а) растет.
n% в связи с падением рубля также снижается, т.к. мигранты возвращаются в родные края из-за низких заработков в РФ, вызванных низким курсом.

Итого, санкции четко по экономической теории бьют по ВВП государства, что не удивительно, хорошая теория лишь описывает окружающую реальность.

Снижение уровня устойчивого роста ВВП, по учебнику ведет к росту процентных ставок, так как разница между фактическим ростом ВВП и устойчивым уровнем в 2014 году становится отрицательной, что означает избыток спроса относительно предложения, что влечет инфляцию. Центробанки в таких случаях действительно повышают ставки.

На основе изложенных выше мыслей (а также неизложенных) попробую сделать прогноз по ставкам, а также инфляции.
1. Пока действие санкций не прекратилось, видимо будет отрицательный устойчивый рост, т.е. ежегодное падение ВВП.
2. Реальный ВВП также будет падать в среднем, пока санкции имеют действие, т.е. до уровня технологий советского союза и полного вывода капиталов. Однако в краткосрочной перспективе может быть и рост за счет ребалансировки трат и увеличении нормы сбережений.
3. Номинальный ВВП (реальный + инфляция) может быть любым в зависимости от уровня инфляции. Если ставку будут снижать, то будет высокая инфляция. Если ставку будут держать на высоком уровне, то низкая.
4. Следовательно у государства есть 2 варианта:
4.1. Высокая ставка, = низкая инфляция, банковский кризис, остановка производств и развития, возможно скупка госбанками частных предприятий.
4.2. Низкая ставка = высокая инфляция, восстановление банков за счет обесценения необходимости резервирования, работа производств в текущем режиме, остановка развития в связи с невозможностью планирования на дальний горизонт из-за высокого уровня инфляции.
5. Рост цен на нефть увеличит "а", т.е. приток капитала, но не изменит снижение производительности труда. Есть еще страшный вариант 4.3.: высокая ставка для корпоратов, низкая ставка (эмиссия) для государства.
6. Выбор инструментов:
4.1. вариант хорош для вложений в гос.облигации и облигации экспортеров,
4.2. вариант неплох для акций, плох для облигаций.
Оба варианта похоже плохи для облигаций банков и предприятий, ориентированных на специализированный внутренний спрос (b2b и лакшери). Для облигаций ритейлеров наверное 4.1. вариант скорее хорош, чем плох.
Оба варианта плохи для курса рубля, но я верю в текущий овершутинг и наверное в обоих вариантах можно получить рублевую доходность выше падения рубля или хотя бы на том же уровне.

И сейчас непонятно по какому варианту пойдет развитие: 4.1., 4.2. или страшный 4.3.