Вот она
Источник здесь.
Я взял на себя смелость дать оценку каждому из факторов и исходя из полученной оценки дать прогноз о курсе рубля.
Результат оценок для курса на утро 9 ноября:
Краткосрочно рубль скорее недооценен (перепродан), чем наоборот.
Среднесрочно на 1 -3 года рубль скорее переоценен, чем наоборот.
Долгосрочно 5-10 лет рубль недооценен с высокой вероятностью.
После заполнения пробелов в знаниях табличку наверное надо апдейтить.
Под катом простыня с кучей ссылок
Долгосрочные факторы, влияющие на курс
1.1. Паритет покупательной способности. Рубль вверх
Вот эти ребята http://www.worldeconomics.com/WorldPriceIndex/WPI.efp меряют ППС ежемесячно и говорят, что на октябрь курс руб./доллар должен быть 35,51
1.2. Международная инвестиционная позиция. Рубль вверх
Позиция на конец 1п14 положительна 181 млрд.д. (для памяти активы 1,5 трлн.д., обязательства 1,3 трлн.д.). При падении курса положительная международная позиция будет увеличиваться, т.к.номинирована скорее всего в иностранной валюте. Зарубеж нам будет давать в долг/инвестировать меньше, поэтому обязательства будут сокращаться. Наши инвестиции за рубеж скорее увеличатся, чем уменьшатся.
1.3. Тренды производительности труда. Пока действуют санкции, для рубля ровно или скорее вниз, когда отменят, то вверх (т.е. долгосрочно вверх).
Исходя из теории: производительность труда в развитых странах растет меньшими темпами, чем в развивающихся, т.к. развитым надо креативить и инновационить, а развивающимся тупо завозить готовые технологии из развитых стран.
Но, зарубежные санкции направлены на снижение производительности труда в нефтегазовом секторе, и направлены на закрытие возможностей привлечения капитала в РФ.
Поэтому пока действуют санкции, для рубля ровно или скорее вниз, но когда отменят санкции, то темп роста производительности Рф будет опережать аналогичный темп США.
1.4. Тренды баланса сбережений и инвестиций. Рубль ровно, без изменений.
Не знаю, что дойче имел в виду. Допустим производную формулу из расчета совокупного спроса: Сбережения - Инвестиции = Чистый экспорт. Если так, то речь идет о чистом экспорте.
Снижение курса рубля благотворно влияет на экспорт и снижение импорта. Снижение нефти наоборот влечет снижение чистого экспорта. Вот ранее упомянутая интерактивная бд. по экспорту-импорту, из нее следует, что 81% экспорта РФ - различное сырье, в т.ч. 66% экспорта - нефтегазовое сырье и нефтепродукты. Цена на нефть упала на 25% за полгода (со 110 до 83), соответственно объем экспорта в деньгах упал на 66%*25% = 17%.
По США классный график динамики чистого импорта http://www.census.gov/foreign-trade/statistics/highlights/Topical.jpg
вот здесь еще веселее база данных http://www.census.gov/econ/currentdata/dbsearch?program=FTD&startYear=2002&endYear=2014&categories=BOPGS&dataType=BAL&geoLevel=US&adjusted=1&submit=GET+DATA
С 2002 по 2014 чистый импорт изменился не сильно, несмотря на внутренние колебания.
По РФ вот данные за последние 12 лет http://www.gks.ru/dbscripts/cbsd/dbinet.cgi?pl=1173025
глобально 12 лет растет чистый экспорт, но последние 3 года падает.
Итого: чистый импорт США не меняется, чистый экспорт РФ падает, вот есть прогноз цмакп с долгосрочнм прогнозом спроса на нефть (http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Analitics/WORLD_LEADS/2014/World_trends_september_2014.pdf) Предположительно снижение цен на нефть - это долгосрочный тренд. На мой взгляд сейчас нефть может быть перепродана и может быть отскок к 100 долларам например на фоне наземной операции против ИГИЛ, но долгосрочно экспорт нефти будет снижаться.
1.5. persistent trend in terms-of-trade. Рубль вверх
Не сталкивался с таким, но похоже речь идет об устойчивом тренде отношения объема экспорта к объему импорта (ТОТ) между двумя государствами. Т.к. доллар основная валюта международных расчетов, наверное можно говорить о тренде общего экспорта к общему иморту для каждой из стран. То есть все прикидки аналогично пункту 1.4.
Итого по долгосрочным факторам:
3/5 за рост рубля, 2/5 за сохранения курса на текущем уровне.
Среднесрочные факторы, влияющие на курс
2.1. Денежная политика. Рубль ровно.
Знаний не хватает, но на мой взгляд политика ЦБ направлена на снижение инфляции, ставки растут, риторика государства о том, что надо меньше париться о курсах валют, т.к. доходы и расходы населения в рублях. Т.е. тренд денежной политики направлен на улучшение "качества" рубля.
С другой стороны страну ждут траты резервных фондов, что является отложенной эмиссией (http://ravmos.blogspot.ru/2014/10/blog-post_82.html). Надеюсь, что ЦБ найдет инструменты связывания дополнительной ликвидности. Предполагаю, денежная политика ЦБ должна уравновесить денежную политику МинФина.
2.2. Дифференциал реальных процентных ставок. Рубль вверх.
США: 1 год ставка гособлигаций спот равна 0,12% (http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield)
12 месяцев CPI 1,7% (http://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm)
РФ: 1 год ставка гособлигаций спот равна 9,78%
Прогноз CPI 8% по итогам 2014 года (http://www.rg.ru/2014/10/03/inflyaciya.html)
Итого США 0,12% - 1,7% = -1,58%
РФ 9,78% - 8% = 1,78%
Разница в пользу рубля
2.3. Фискальная политика. Рубль вниз.
Наше государство сейчас:
а) повышает налоги на малый бизнес
б) снижает налоги для нефтяников
в) повышает налоги на имущество
г) увеличивает траты резервных фондов
Т.е. с одной стороны проводит сдерживающую политику путем повышения налоговой нагрузки, а с другой стороны проводит стимулирующую политику путем вливания денежных средств в гос.компании. На мой взгляд результатом действий будет переток активов из частных рук к государству и крупному бизнесу, олигополизация секторов экономики, ухудшению инвестиционного климата.
2.4. Счет текущих операций. Рубль вверх.
Данные есть на сайте ЦБ http://cbr.ru/statistics/?PrtId=svs
Счет текущих операций последние 5 лет положительный. Тезисы можно взять из раздела о долгосроке. С уже случившимся падением курса импорт снизится, на мой взгляд более заметно, чем результат снижения цен на нефть.
2.5. Относительный экономический рост. Рубль вниз.
Наверное надо сравнивать с ростом не только США, но и мировой экономики.
Для РФ Всемирный банк прогнозирует как базовый сценарий рост ВВП до 2015 года вблизи нуля (http://www.worldbank.org/en/country/russia/publication/russian-economic-report-32)
Для США и мировой экономики прогноз по памяти 3 - 4%%.
Итого счет не в пользу рубля.
2.6. Потоки капитала. Рубль вниз.
Данные там же на сайте ЦБ (http://cbr.ru/statistics/?PrtId=svs)
Тут у нас стабильный "экспорт" капитала, который как ожидается увеличится.
2.7. Portfolio balance consideration. Не влияет.
Я честно не знаю, что это за фактор, поэтому буду считать, что он не влияет на рубль.
Итого 7 факторов пришлось сократить до 6.
2/6 за рубль вверх, 3/6 за рубль вниз, 1/6 за сохранение на текущем уровне.
Краткосрочные факторы, влияющие на курс
3.1. Тренд-фолловинг. Рубль вниз
Здесь мне фору даст выпускник недельных курсов форекс-кухни. На мой взгляд 3 месяца беспрерывного роста это сильный тренд и в наличии много пассажиров, желающих заработать. Вряд ли они все продались в пятницу. (среди желающих заработать главное не забыть мнение ЦБ).
3.2. Позиция инвесторов. Рубль вверх
По такому курсу как сейчас наверное должны появиться желающие входить в РФ. EPFR пишет, что последние недели приток в фонды (http://goo.gl/Bpjeoj).
3.3. Настроение инвесторов. Рубль вверх
Дискуссия у Likh (http://likh.livejournal.com/136028.html)
Шорты рубля на смартлабе с уровня 39 наверное (http://smart-lab.ru/blog/214031.php)
Обсуждение на бывшем блогберге (http://ravmos.blogspot.ru/2014/10/blog-post_31.html)
И сюда же наверное словестные интервенции ЦБ.
3.4. Аппетит к риску. Рубль вниз.
Многие продолжали закупаться долларами в течение прошедших месяцев. Вложения в валюту давали стабильный доход. На мой взгляд осталось много инвесторов, имеющих прибыльную позицию и готовых ждать роста доллара. А у спекулянтов по определению аппетит к риску высокий.
3.5. Позиция по валюте в опционах. Рубль вверх
Не понимаю в опционах совсем. Предполагаю, что позиция торговцев опционами такая же как инвесторов.
Итого 2/5 за рубль вниз, 3/5 за рубль вверх.
Внутри оценки сомнительный тезис по опционам за рубль вверх, а также низкий вес официальной позиция ЦБ РФ за рубль вверх.
Комментариев нет:
Отправить комментарий